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招商期货:全球供需继续宽松 聚乙烯或震荡下行

作者:亚博体彩中心 发表时间:2021-04-13  

本文摘要:热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 仿真交易 客户端   大的供需格局来看2020年的全球供需严格格局,以国外为评估口径,2020年国外供需正处于一个严格格局。

热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 仿真交易 客户端   大的供需格局来看2020年的全球供需严格格局,以国外为评估口径,2020年国外供需正处于一个严格格局。以国内为评估口径,2020年整体上供需平衡稍严格格局,有逐步向供需严格改变的有可能。现货估值正处于长时间水平,随着四季度全球扩产,转入加快去利润周期。

L2009/L2101合约与现货贴水反映出有市场对2020年下半年供需面的偏乐观。不过短期产业链库存水平长时间,对产业的于是以反馈作用仍将持续。L2009合约定义为中性偏多合约,二季度检修偏多,变换三季度表需压力并不大,产业链库存水平长时间,如果三季度海外疫情持续边际提高,后期出口环比提高,盘面仍有可能声浪一波;L2101合约定义为空头合约,随着四季度国内外新的装置逐步还清,国产和进口增量持续高位,虽然市场需求大概率随着下半年疫情边际提高环比转好,不过四季度供应增长速度小于市场需求增长速度,盘面将波动往下,星期一低做空居多。

  套利方面:国内三季度正处于很弱均衡格局,四季度随着新的装置投入正处于一个严格格局。市场需求大概率随着下半年疫情边际提高环比转好,盘面大概率仍将呈现出一个BACK结构。之后持有人LL2009-2101的正套不断扩大头寸。

  风险点:疫情重复,新的装置投入延后,两国贸易摩擦之后烘烤及伊朗核会议出有问题。  一、2020年上半年行情总结  新的装置投产和疫情的愈演愈烈引起市场需求断崖是2020年上半年PE市场变化的主要因素。从价格走势和逻辑分析来看,2020年上半年的PE行情大约可以分为两个阶段。  (1)一月初到三月底,随着浙江石化/恒力石化再行1-2月相继投产,变换春节累官库存,以及疫情的愈演愈烈,年后回去到三月底,供应正处于高位,市场需求基本正处于断崖式下降,库存大大新纪录,美股下跌及原油下跌创历史新高,造就市场乐观情绪到淋漓尽致,因此盘面大大暴跌至回料价格附近;  (2)四月初至今,随着国内疫情恶化停工复产,海内外不受各种救市政策实施,海外混乱情绪有所修缮,而且大大有主要经济体逐步复产停工,市场需求大大回补以及市场抄底情绪较美浓,因此盘面价格波动走高。

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  图1:2020年上半年LLDPE行情走势图  资料来源:WIND,招商期货研究所  二、PE—2020年下半年全球供需压力逐步增大  (一)2020年下半年全球供需面评估—供需逐步严格  从全球范围来看,聚乙烯市场需求平均值年增长速度大约为4.5%(IHS评估结果),今年由于全球疫情造成经济下降,因此市场需求整体将下降,下半年随着疫情减轻以及各主要经济体复产停工,全球经济逐步低位回落,全球市场需求也将触底回落。2019年全球追加聚乙烯生产能力570万吨,2020年全球追加聚乙烯生产能力在900万吨左右,大部分装置都在三季度之后投产,实际产量增幅5.85%左右,增幅比19年大幅度下降。明确到2020年上半年,按照目前的生产能力投入进程,全球聚乙烯上半年产量预计同比快速增长4.6%;2020年下半年,按目前的生产能力投入估计,全球聚乙烯下半年产量预计同比快速增长7.1%左右,下半年压力增大。

对照全球聚乙烯年均市场需求增长速度,2020年全球聚乙烯正处于一个严格格局,如果追加装置投入不及预期,则正处于一个供需稍严格格局。前几年海外新的装置投入速度比国内慢,造成国外压力比国内大,今年国内投产比国外低,国内四季度压力增大。  图2:全球聚乙烯市场需求增长速度评估  资料来源:IHS,招商期货研究所  图3:全球聚乙烯追加生产能力投入情况(单位:万吨)  资料来源:IHS,卓创资讯,招商期货研究所  表格1:2020年全球聚乙烯装置投入进程(单位:万吨)  资料来源:his 招商期货研究所  图4:2019-2020年全球聚乙烯装置投入进程  资料来源:卓创,Wind,招商研究所  (二)2020年下半年聚乙烯国内供需面—供需压力增大  (1)国内PE仍正处于扩产周期,国内PE产量仍将持续减少  2019年全国PE追加生产能力90万吨/年,较2018年底快速增长4.6%,投入较年初预期有所延期。2019年追加三套装置90万吨/年都是全密度装置。

2020年追加生产能力550万吨/年,较2019年底快速增长27.5%。追加生产能力当中225万吨/年HDPE装置,190万吨/年LL/HD全密度装置,72万吨/年LDPE装置,90万吨/年LLDPE装置。

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由于2019新的装置集中于在三四季度,及2020年新的装置集中于四季度投产,全年来看,四季度生产能力同比压力仅次于。  表格2:国内聚乙烯2019装置投入进程(单位:万吨)  资料来源:IHS,Wind,招商研究所  表格3:国内聚乙烯2020装置投入进程(单位:万吨)  资料来源:IHS,Wind,招商研究所  (2)国内PE检修偏多,今年检修量多达去年  2015年PE全年检修损失量在165万吨/年;2016年PE全年损失量在125万吨;2017年PE全年损失量在145万吨;2018年PE全年检修损失量在190万吨;2019年PE全年损失量在135万吨。

随着供需逐步不足,一季度价格打到成本以下,今年检修偏多。  图5:国内历年聚乙烯检修损失量(单位:万吨)  资料来源:卓创,Wind,招商研究所  (3)国外PE仍正处于扩产大周期,国内PE进口量仍将持续减少  2020年1-4月,PE进口总计同比增加6%左右;LLDPE进口总计同比增加9.5%;HDPE进口总计同比增加0.8%;LDPE进口总计同比增加9.1%,主要是不受疫情造成进口船期延后。  2019年海外追加聚乙烯380万吨,2020年海外追加聚乙烯生产能力在390万吨,生产能力快速增长和2019年非常。

全球PE这几年正处于扩产大周期,追加生产能力投入的压力逐步还清。随着2019年三四季度外装置投产及2020年大部分装置在三季度末投产,2020年四季度进口压力增大。

  图6:2020年国内PE进口价差情况  资料来源:Wind,卓创资讯,招商期货研究所  图7:2020年国内PE进口量情况(单位:万吨)  资料来源:Wind,招商期货研究所  (4)进口政策继续执行变换疫情影响,回料供应之后缩量  前两年,国内环保拒绝更加严苛,变换进口政策的严格执行,造成部分新料大大替代回料,造成部分小回料工厂倒闭。今年国内不受疫情影响,预计国产回料产量之后边际下降。

自从2017年进口废塑料禁令政策的实施,造成回料的进口量大幅度下降,到今年早已剩了两年,国内回料产业移往基本已完成,海外回料产量逐步一起,不过今年不受疫情影响重复使用和生产,仍是边际受到影响。2020年1-5月,PE国产回料产量同比增加40万吨,同比增长速度为-41%;1-5月PE回料进口量基本持平。2020年1-5月PE回料表需增加40万吨,表需同比增长速度-41%。

而且造粒机的出口来看,自从2017年容许回料进口之后,造粒机出口倒数两年愈演愈烈,侧面证明回料产业链17-18年两年大量移往,后面必须注目随着疫情恶化,进口回料否放量。  图8:国内造粒机出口情况  资料来源:IHS,新闻,招商期货研究所  图9:国内PE回料表需增长速度  资料来源:Wind,卓创资讯,招商期货研究所  (5)2020年下半年国内PE供需面逐步严格  2019年国产PE新料产量在1850万吨附近,而2020年PE新的生产能力在425万吨,变换2019年早已转的90万吨PE,预计2020年国内产量减少240万吨左右。2019年PE新料进口量在1650万吨附近,同比增长速度在18.88%。2020年国外还是新的装置扩产大周期,国外计划投产380万吨左右,和2019年追加生产能力差不多,不过今年因为疫情影响生产和运输,因此2020年激进预计PE新料进口量增幅在5-10%。

因此测算2020年PE新料表需同比增幅在5.5%-8.5%之间。今年仍是严禁废塑料进口继续执行之年,不过早已实行两年了,废塑料进口基本为零,进口边际影响早已在消失。国产环保仍较为严苛,再加今年疫情对回料的生产和重复使用导致影响,因此PE回料产量仍持续缩量,不过产量空间仍逐步下降,因此测算PE新料和回料的总表需在4-6.5%之间。

  从近几年聚乙烯表需增长速度来看,国内聚乙烯表需增长速度坐落于5%-7%之间。2019年国内聚乙烯新料表需增长速度13.5%左右,增量在190万吨左右,但考虑到2019年PE回料由于新料价格大大新高,大大替代部分回料,造成PE回料国内保护环境在130万吨,相等于新料市场需求增量在5-6%左右,其它替代市场需求在2%左右,因此预计PE新料市场需求增长速度在5-6%左右。

今年不受全球疫情造成全球经济大幅度下降,变换国内房地产市场需求同比转弱,2020年聚乙烯市场需求增长速度预计高于2019年,但融合全球抽与全球疫情边际转好考虑到,预计市场需求呈现出前低后低的状态。2020年聚乙烯市场需求增长速度评估为3-5%左右。

融合本文国内聚乙烯供应的分析由此可知,2020年国内聚乙烯供需面正处于小幅严格格局,不过四季度随着追加生产能力还清,供应压力逐步增大,后期必须重点注目装置的投入情况。  图10:2017-2020年国内PE新料表需增长速度  资料来源:卓创,Wind,招商研究所  表格4:2011-2020年国内PE新料和回料表需情况  资料来源:招商期货研究所  (三)估值、基差与库存  产业链横向来看,聚乙烯估值正处于长时间水平,后期随着追加生产能力之后投入,仍将逐步去利润。国内聚乙烯生产以石脑油一体化装置与煤化工一体化装置居多。

按目前的原料价格计算出来,油化工路线与煤化工路线利润同时正处于长时间水平。但由于今年雨季大雨多,造成很多地区因为排洪问题,造成水力发电下降,从而引起火力市场需求大幅度减少,动力煤价格正处于历史高位,而原油价格触底回落,油化工路线比较煤化工路线的成本优势有所上升。由于这两年上游正处于扩产周期,生产能力大大投入,再加这两年环保查办问题,造成下游生产能力有所传输,从而造成利润从上游移往到下游。

因此横向产业链来看,估值正处于长时间水平。  图11:PE一体化装置利润(单位:元/吨)  资料来源:Wind,招商期货研究所  图12:PE下游利润(单位:元/吨)  资料来源:Wind,招商期货研究所  2020年上半年聚乙烯新料价格走进再行抑后扬的行情,而聚乙烯回料价格不受国内新料价格大幅度暴跌影响,价格跟跌,新料-回料价差区间也经历大幅度传输,然后重返到长时间价差的过程。

新料回料之间的替代是非对称的,事实上新料-回料价差偏高时新料吸管回料更为更容易,在比较较短的时间内才可构建,但新料-回料价差不断扩大至高位后回料替代新料则必须较长时间。2020年聚乙烯新料-回料价差区间大方向仍将之后传输,对回料价格构成抨击的同时对新料价格构成一定承托,但考虑到回料生产不受疫情和面对严苛的环保容许,再加四季度新料平衡表正处于严格格局,大概率将之后通过新料价格暴跌来增大新料-回料价差。

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  图13:聚乙烯新料-回料价差  资料来源:Wind,卓创资讯,招商期货研究所  从跨期价差结构来看,大体上LLDPE品种的Backwardtion结构早已无法长时间保持,四季度大概率不会contango结构,反映出有近端库存压力大,库存压力必须逐步移才能解决问题。目前L2009与现货正处于小幅贴水的状态,L2101贴水L12009,反映出对2020年四季度比三季度供需情况更为乐观的预期,更为合理;L2105升水L2101,反映了市场对明年上半年的供需十分乐观,库存压力解决不了,必须通过近月升水把库存移才能解决问题。  图14:LLDPE跨期价差走势  资料来源:Wind,招商期货研究所  产业链库存水平仍处在长时间水平,反映旺季库存去化迹象。石化库存绝对量正处于近年来长时间水平,三季度末和四季度部分新的装置投产,产量还清在四季度,从目前情况看三季度累官库存程度会相当大,四季度累官库压力增大。

贸易商库存经历上半年的逐步去化,正处于长时间水平。港口库存因为不受疫情影响港口的到港及海外装置的生产,上半年进口量小幅增加,造成港口库存持续去化,三季度随着海外相继复产停工,进口将小幅回落,四季度随着新的装置投产还清,后期将新的积累。

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下游农膜库存随着农地膜淡季逐步过去,后期补库意愿强化,短期库存仍正处于长时间偏高水平。  图15:聚乙烯上游库存(单位:吨)  资料来源:卓创资讯,招商期货研究所  图16:聚乙烯贸易商库存(单位:万吨)  资料来源:卓创资讯,招商期货研究所  图17:聚乙烯港口库存(单位:万吨)  资料来源:卓创资讯,HIS,招商期货研究所  图18:聚乙烯下游库存(单位:万吨)  资料来源:卓创资讯,HIS,招商期货研究所  三、行情未来发展  全球来看,2020年聚乙烯大的供需仍正处于严格格局。

以国外为评估口径,2020年国外供需正处于一个严格格局。以国内为评估口径,2020年整体上供需很弱均衡格局,逐步往供需严格改变。

明确来看,不受房地产上升及2020年疫情造成全球经济下降影响,2020年全年市场需求小幅下降,不过下半年市场需求环比提高。供给末端因今年疫情影响装置投入延后大概率前低后低,2020年上半年供需面正处于均衡额严格格局,2020年下半年供需将正处于严格格局。环比来看,由于二季度检修偏多变换三季度旺季,三季度表需仍额均衡,如果海外疫情恶化的背景下有可能引起声浪,随后面临四季度海内外装置逐步投产,供需面逐步好转,现货价格将新的走弱。  现货估值正处于长时间,产业链利润长时间,新料-回料价差正处于长时间价差区间,内外盘价格正处于小幅顺挂,中长期预计外盘价格仍将压制国内价格居多。

L2009/L2101合约与现货贴水反映出有市场对2020年四季度供需面的偏乐观。不过短期产业链库存水平长时间,对产业的于是以反馈作用仍将持续。  L2009合约定义为中性偏多合约,二季度检修偏多,变换三季度表需压力并不大,产业链库存水平长时间,如果三季度海外疫情持续边际提高,后期出口环比提高,盘面仍有可能声浪一波。

  L2101合约定义为空头合约,随着四季度国内外新的装置逐步还清,国产和进口增量持续高位,虽然市场需求大概率随着下半年疫情边际提高环比转好,不过四季度供应增长速度小于市场需求增长速度,盘面将波动往下,星期一低做空居多。  套利方面:由于疫情造成全球新的装置广泛延期至三季度末四季度,因此国外2020年正处于一个额严格格局,而国内三季度正处于很弱均衡格局,四季度随着新的装置投入正处于一个严格格局。市场需求大概率随着下半年疫情边际提高环比转好,盘面大概率仍将呈现出一个BACK结构。

之后持有人LL2009-2101的正套不断扩大头寸  风险点:疫情重复,新的装置投入延后,原油大上涨,两国贸易摩擦烘烤。


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